Blackstone Hilton Investment Irr At Ipo

Blackstone hilton investment irr at ipo

Blackstone hilton investment irr at ipo

对酒店行业不了解,我来回答一下私募部分的问题。


在私募股权基金中,尤其是杠杆收购公司(Leveraged Buyout),在IPO阶段不出售股份是很常见的事情,但IPO以后绝对不会长期持有。黑石不是伯克希尔.哈撒韦,它从买的那一天就是要卖的,区别是什么时间卖,怎么卖。


先回答什么时间卖。投资最终退出的时间点,受两个方面制约,一个是基金本身的生命周期,一个是退出阶段的市场时机。


Blackstone集团是杠杆收购公司(buyout firm),旗下管理着不同的杠杆收购基金(buyout fund),所有的投融资和管理都是在fund level完成的。一个基金的生命周期大概是十年,募资完成后前三年就必须把钱投出去,后三年就要逐步从投资中退出来实现收益,然后把所得分配给基金的投资人。

所以一般私募的投资时限不会超过8年,如果遇到退出时机不成熟但预期收益可客观的话,也存在老的基金退出,由新募基金接手的情况。私募基金也会跟其他私募合作,就像银团贷款有多家银行,私募投资也经常会有多个基金共同投资,可能是本公司内不同类别不同期的基金,也可能是其他公司的基金。


由于私募基金经营模式都差不多,生命周期也类似,所以,任何一家基金,在自己所投公司上市以后还像巴菲特持有可口可乐一样是不可能的,更重要的是,他们也不会投资可口可乐。

另一个考虑是市场时机,这个跟退出方式有关(后面谈到)。就最IPO退出而言,私募会选择股市估值偏高,IPO市场回暖的时间点进入首发程序。私募和承销商都有自己的估值方法和销售策略,私募给自己投资者分配收益的时候,可以是现金,也可以是所投公司的股份(distribution in kind),取决于募股的时候基金管理人(GP)和投资人(LP)之间的协议。就是说,只要LP同意,既合法律又不违背基金章程,发行成功以后,GP可以选择变现(cash out)或者分配股份(share distribution)的最优策略,会在交易成本,交易量和价格之间平衡,而最优选择往往不是在一上市就卖掉。


关于估值和黑石的IRR,Lenny Zhang已经回答了,我也赞同他对于酒店前景的看法,股票价格已经包含了对行业前景的预期,不管在哪个pricing model里面,这个部分已经priced in了。


私募在IPO阶段通常不出售或者不全部出售股份,一般基于以下考虑:

1.

私募一般持有相当大的股份,比如黑石的76%,这么多的股份在IPO释放交易成本很高,很难有理想的价格;

2. 会给市场一个不好的信号,投资者会认为公司预期不好,股票被高估,承销商成功发售的压力很大,不会合作(signaling and third party certification effect);

3. 杠杆收购基金投资的公司都有相当大的负债,这个跟一般VC投的创业公司是很不一样的,一般股票投资者都会期待这类公司用首次发行募集到的资金来偿还债务降低财务风险,而不是让私募变现。承销商为了保证发行成功,一般都会要求180天的限售期(locked up period)。


其他知友回答的酒店业前景会影响希尔顿的估值,进而影响黑石的出售策略,但是黑石觉得合适的价位在哪里,确实不是酒店业前景能回答的。


另外黑石作为控股股东,同时又有term sheet保障veto right,出售股份本身就是受限的,法律方面的细节我不太清楚,希望知友补充。


既然黑石不会长期持有,那它会怎么卖呢?

基金退出一般有一下几种方式:

1.

Blackstone hilton investment irr at ipo

IPO退出,如果不受限,直接做首发的出让方(selling shareholder);

2. 在IPO之后出售股份,在Rule 144下出售受限股份,或者安排后续发行(secondary registered offering);

3.

出让股份给第三方,可能是对portfolio company感兴趣的战略投资者,也可能是其他的私募公司;

4.

Hilton's Largest Investor Checks Out After 11 Year Relationship

强制portfolio company赎回一部分股权,还有dividend recap和tag-along,这里就不展开了。

希尔顿的招股书(SEC S-1 Form: http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1585689/000119312513364703/d593452ds1.htm )中已经明确发行股份都是希尔顿集团出让,所以黑石的减持只会是第二种,至于怎么做,就关注后续新闻吧。